馬云有句名言，“今天很殘酷，明天更殘酷，后天會(huì)很美好。但絕大多數(shù)人都死在明天晚上”。這句話(huà)用來(lái)形容今天的p2p行業(yè)再應(yīng)景不過(guò)了。

過(guò)去幾年，p2p一直在爭(zhēng)議中野蠻成長(zhǎng)。盡管從一開(kāi)始就有不少p2p公司主動(dòng)呼吁“被監(jiān)管”，但“有關(guān)部門(mén)”始終游移在怕?lián)?zé)任vs看不準(zhǔn)，擔(dān)憂(yōu)風(fēng)險(xiǎn)vs呵護(hù)創(chuàng)新之間。長(zhǎng)期的“監(jiān)管真空”迅速吸引了“劣幣”入市，導(dǎo)致p2p迅速背離“初心”從創(chuàng)新走向亂象叢生。2015年以e租寶為代表的p2p公司“出事”震動(dòng)中央，終于倒逼監(jiān)管規(guī)則出臺(tái)。因此，昨天（8月24日）公布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》），可謂“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。

一、回歸初心

p2p本來(lái)是從英美舶來(lái)的商業(yè)模式，顧名思義，peer-to-peer是個(gè)人對(duì)個(gè)人貸款，而平臺(tái)本身只是信息中介（類(lèi)似于房屋租賃中介）。但是在“劣幣驅(qū)逐良幣”規(guī)律作用下，p2p在中國(guó)卻迅速異化。正如銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人在《辦法》問(wèn)答中所言，“目前，許多網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)背離了信息中介的定性，承諾擔(dān)保增信、錯(cuò)配資金池等，已由信息中介異化為信用中介……存在自融、違規(guī)放貸、設(shè)立資金池、期限拆分、大量線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)等行為

”。

p2p異化帶來(lái)了嚴(yán)重的后果：截至2016年6月底全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)共2349家，而累計(jì)問(wèn)題平臺(tái)高達(dá)1778家，約占全國(guó)機(jī)構(gòu)總數(shù)的43.1%。

亡羊補(bǔ)牢，《辦法》開(kāi)出了明確的藥方：回歸初心。1）回歸“信息中介”本質(zhì)：網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立，專(zhuān)門(mén)從事網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的“金融信息中介公司”。換言之，不得提供增信服務(wù)（即變相擔(dān)保），不得直接或間接歸集資金（即資金池）；2）回歸“網(wǎng)絡(luò)”本質(zhì)：網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)、固定電話(huà)、移動(dòng)電話(huà)等電子渠道以外的物理場(chǎng)所只能進(jìn)行信用信息采集、核實(shí)、貸后跟蹤、抵質(zhì)押管理等風(fēng)險(xiǎn)管理及網(wǎng)絡(luò)借貸有關(guān)監(jiān)管規(guī)定明確的部分必要經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)。換言之，線(xiàn)下的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)是禁止的。

二、“十二條禁令”

法無(wú)禁止皆可為。要確保p2p嚴(yán)守信息中介定位“不越雷池”，必須劃定“負(fù)面清單”。為此，《辦法》開(kāi)出12道“不準(zhǔn)”禁令：1、自融；2、直接或間接接受、歸集出借人的資金（資金池）；3、擔(dān)?；蛘叱兄Z保本保息；4、在互聯(lián)網(wǎng)、固定電話(huà)、移動(dòng)電話(huà)等電子渠道以外的物理場(chǎng)所進(jìn)行宣傳或推介融資項(xiàng)目；5、發(fā)放貸款；6、將融資項(xiàng)目的期限進(jìn)行拆分（期限錯(cuò)配）；7、自行發(fā)售理財(cái)?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金，代銷(xiāo)銀行理財(cái)、券商資管、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品；8、

開(kāi)展類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為；9、與其他機(jī)構(gòu)投資、代理銷(xiāo)售、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)進(jìn)行任何形式的混合、捆綁、代理；10、虛構(gòu)、夸大，誤導(dǎo)出借人或借款人；11、向借款用途為投資股票、場(chǎng)外配資、期貨合約、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品及其他衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)的融資提供信息中介服務(wù)；12、股權(quán)眾籌。

上述禁令，有的已是共識(shí)（例如不搞資金池、不搞期限錯(cuò)配、去擔(dān)保、不忽悠），有的則是超出預(yù)期的限制，例如，不準(zhǔn)涉足理財(cái)業(yè)務(wù)（包括代理）、對(duì)資產(chǎn)證券化的限制。在這些禁令中，短期內(nèi)沖擊最大的是不準(zhǔn)搞資金池、擔(dān)保和期限錯(cuò)配。事實(shí)上，在前期跑馬圈地過(guò)程中，此類(lèi)現(xiàn)象可為行業(yè)潛規(guī)則。一旦嚴(yán)格清理，勢(shì)必對(duì)p2p公司資金鏈形成巨大壓力，讓本來(lái)就風(fēng)聲鶴唳的p2p公司經(jīng)歷生死時(shí)速。

三、與銀行業(yè)互補(bǔ)而非競(jìng)爭(zhēng)

長(zhǎng)期以來(lái)，中小企業(yè)融資難與公眾投資難的并存，這一現(xiàn)象靠銀行體系難以解決，而p2p為緩解這一矛盾提供了可能。銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人在問(wèn)答中指出，“網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，在完善金融體系，提高金融效率，彌補(bǔ)小微企業(yè)融資缺口，緩解小微企業(yè)融資難以及滿(mǎn)足民間投資需求等方面發(fā)揮了積極作用?！?/span>

為引導(dǎo)p2p立足小微，《辦法》明確規(guī)定，“同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣20萬(wàn)元；同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣100萬(wàn)元；同一自然人在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)借款總余額不超過(guò)人民幣100萬(wàn)元；同一法人或其他組織在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)借款總余額不超過(guò)人民幣500萬(wàn)元”。由于《辦法》同時(shí)規(guī)定“借款人不得為同一融資項(xiàng)目進(jìn)行重復(fù)融資”，這意味著大額融資需求很難在p2p實(shí)現(xiàn)。

四、嚴(yán)防“非法集資”

從吳英案到e租寶，非法集資在中國(guó)有著強(qiáng)大的制度土壤?！掇k法》答記者問(wèn)再次強(qiáng)調(diào)：P2P屬于民間借貸范疇，受合同法、民法通則等法律法規(guī)以及最高人民法院有關(guān)司法解釋規(guī)范。

最高法院司法解釋明確界定：非法吸收或者變相吸收公眾存款，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)依法追究刑事責(zé)任：（一）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在20萬(wàn)元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，數(shù)額在100萬(wàn)元以上的；（二）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款對(duì)象30人以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款對(duì)象150人以上的；（三）個(gè)人非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在10萬(wàn)元以上的，單位非法吸收或者變相吸收公眾存款，給存款人造成直接經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額在50萬(wàn)元以上的；（四）造成惡劣社會(huì)影響或者其他嚴(yán)重后果的。

就p2p而言，這一司法解釋可謂懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。在美國(guó)，為降低投資人風(fēng)險(xiǎn)，p2p一般會(huì)把投資者的資金強(qiáng)制分拆。例如，Lending Club要求投資者將投資分散到至少200筆貸款。但是這一既符合“風(fēng)險(xiǎn)分散化原理”又發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)撮合優(yōu)勢(shì)的“最佳實(shí)踐”，在中國(guó)卻面臨“非法集資”的斬首風(fēng)險(xiǎn)。

五、引入“第三方”監(jiān)督

再多再?lài)?yán)的規(guī)則，如果無(wú)法監(jiān)督實(shí)施也等于0。為了讓監(jiān)管有牙齒，就必須引入可信的監(jiān)督與制衡。為此，《辦法》規(guī)定：1、網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)實(shí)行自身資金與出借人和借款人資金的隔離管理，并選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為出借人與借款人的資金存管機(jī)構(gòu)。2、網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所定期審計(jì)，引入律師事務(wù)所、信息系統(tǒng)安全評(píng)價(jià)等第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息中介機(jī)構(gòu)合規(guī)和信息系統(tǒng)穩(wěn)健情況進(jìn)行評(píng)估。

六、“雙負(fù)責(zé)”監(jiān)管框架

與小貸公司類(lèi)似，p2p引入了“雙負(fù)責(zé)監(jiān)管”。在p2p監(jiān)管中，中央與地方明確分工：銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)制定統(tǒng)一的政策和監(jiān)督管理制度，日常行為監(jiān)管；地方金融辦（局）具體負(fù)責(zé)對(duì)本轄區(qū)網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范引導(dǎo)、備案管理和風(fēng)險(xiǎn)防范、處置工作。實(shí)施央地分工的雙負(fù)責(zé)監(jiān)管，是因?yàn)椤熬W(wǎng)貸作為新興的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)，具有跨區(qū)域、跨領(lǐng)域的特征，傳統(tǒng)的監(jiān)管模式無(wú)法適應(yīng)網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管需求”。

在這一分工中，要求地方金融辦要負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置，是為了防止地方金融辦一味追求發(fā)展本地金融業(yè)務(wù)而忽視風(fēng)險(xiǎn)防范的“泛亞交易所教訓(xùn)”，從而為地方金融辦積極作為、正確作為樹(shù)立必要的激勵(lì)機(jī)制。

結(jié)束語(yǔ)：后天依然美好

毫無(wú)疑問(wèn)，《辦法》的出臺(tái)將給已經(jīng)進(jìn)入劇烈洗牌的p2p行業(yè)帶來(lái)新一輪沖擊，但這是行業(yè)發(fā)展走向正軌的必要陣痛。“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，p2p前景依然值得期待。有數(shù)據(jù)為證：在p2p不斷倒閉、跑路的暴風(fēng)雨中，截至2016年6月底，全國(guó)正常運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)共2349家、借貸余額6212.61億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)比2014年末分別增長(zhǎng)了49.1%、499.7%。

對(duì)于p2p的存在價(jià)值，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人給予了高度概括，“拓寬了金融服務(wù)的目標(biāo)群體和范圍，有助于為社會(huì)大多數(shù)階層和群體提供可得、便利的普惠金融服務(wù)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了小額投融資活動(dòng)低成本、高效率、大眾化，對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展、惠民生”具有重要意義”。

p2p的后天依然美好，是由其商業(yè)模式的價(jià)值主張所決定的，主要體現(xiàn)在：

1、降低交易成本。以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)取代傳統(tǒng)的人力和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，從而大大降低成本。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融使得金融交易不再受到時(shí)間、空間限制，互聯(lián)網(wǎng)的邊際成本低的特點(diǎn)也使得金融機(jī)構(gòu)打破傳統(tǒng)的“二八定律”來(lái)服務(wù)更多的長(zhǎng)尾客戶(hù)。

2、發(fā)現(xiàn)新的交易機(jī)會(huì)。例如LendingClub開(kāi)發(fā)了一個(gè)LendingMatch系統(tǒng)，能幫助用戶(hù)迅速發(fā)現(xiàn)原本不知道的關(guān)系（校友、同學(xué)、老同事等等），使他們?cè)谟行湃位A(chǔ)的人群中借貸資金。

3、普惠。正如螞蟻金服CEO彭蕾所言，“要讓天下沒(méi)有難做的生意，就得讓融資變得容易。從這個(gè)意義上講，互聯(lián)網(wǎng)精神的驅(qū)動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運(yùn)用，就是要讓金融變得更市場(chǎng)化和平民化，要讓小客戶(hù)也能享受到如大客戶(hù)一樣的金融服務(wù)?！被ヂ?lián)網(wǎng)金融的借貸雙方都以小金額為主，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不愿意涉足的小微金融空白，大大拓展了金融服務(wù)的邊界，有效緩解了融資難。

4、平臺(tái)效應(yīng)。對(duì)于BAT這樣擁有巨大用戶(hù)規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，存在顯著的平臺(tái)效應(yīng)，即在雙邊市場(chǎng)的情況下，用戶(hù)數(shù)量的增長(zhǎng)可以不斷提升平臺(tái)價(jià)值，最終讓吸引新用戶(hù)的邊際成本降低到接近于0的水平。而互聯(lián)網(wǎng)金融則可以充分利用平臺(tái)的集聚功能，促進(jìn)雙邊用戶(hù)規(guī)模的交互增長(zhǎng)，并利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行高效、便捷的供需匹配，對(duì)“長(zhǎng)尾客戶(hù)”需求進(jìn)行極致開(kāi)發(fā)，強(qiáng)化客戶(hù)粘性，大大降低交易成本，提高市場(chǎng)效率。

5、分散投資?！皠e把雞蛋放在同一個(gè)籃子”，這是常識(shí)性的金融原理。但在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化難度很大、成本很高。互聯(lián)網(wǎng)金融解決了這一難題。

6、打破傳統(tǒng)的思維模式。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在平臺(tái)效應(yīng)上的突出特點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就呈現(xiàn)出與傳統(tǒng)企業(yè)不一樣的競(jìng)爭(zhēng)策略和組織文化。例如：初期承受虧損以迅速擴(kuò)大用戶(hù)基礎(chǔ)；快速反應(yīng)，極度關(guān)注客戶(hù)體驗(yàn)；持續(xù)創(chuàng)新；無(wú)邊界思維等等。這些創(chuàng)新的思維不僅存在于互聯(lián)網(wǎng)金融，也正在通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)＋”滲透和顛覆越來(lái)越多的領(lǐng)域。

P2p，從明天起，合規(guī)、創(chuàng)新，向后天出發(fā)。

劉勝軍，中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)、《下一個(gè)十年》作者